期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達成的合約。就股票期權(quán)來說,期權(quán)的買方(權(quán)利方)通過向賣方(義務(wù)方)支付一定的費用(權(quán)利金),獲得一種權(quán)利,即有權(quán)在約定的時間以約定的價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF 。當(dāng)然,買方(權(quán)利方)也可以選擇放棄行使權(quán)利。如果買方?jīng)Q定行使權(quán)利,賣方就有義務(wù)配合。
考場失意
周六的早晨,進才美美地睡了個懶覺。在身心得到充分放松的心滿意足中,他躺在沙發(fā)上暢想這一段時間以來與白果的親密接觸。在給白果”傳道、授業(yè)、解惑”的過程中,進才也日益覺得期權(quán)越來越有意思,原本零散、晦澀的期權(quán)基礎(chǔ)知識,在給白果講解的時候竟然逐漸融會貫通,再加上時不時的實務(wù)操作,進才有種自詡為期權(quán)大師的沖動。突然,進才閃過一個念頭,蹭地從沙發(fā)上坐起來。他意識到一個問題:”老是給白果‘說’期權(quán),說了太多的理論、公式、知識點,都是紙上談兵,還應(yīng)該叫白果參與一些期權(quán)的模擬交易,才能多一些感性認(rèn)識,加深理解啊。”想到這里,進才馬上拿起電話,為自己找到了一個給白果打電話的理由而得意。
電話那端的白果也顯然很開心。”期權(quán)模擬交易?好啊,好啊,哪里可以做模擬交易???”
“交易所網(wǎng)站上就提供了模擬交易的。”
“進才,那你今天有空嗎,一起吃午飯,教我做模擬交易?”
“哈哈!”進才心中大喜,求之不得呢。”好啊,我正好也空著。”周六的約會開始啦!
來到濱江大道的意式餐廳,他們打開電腦,登上交易所網(wǎng)站的模擬交易頁面。雖然上次用進才的賬戶看過實戰(zhàn)交易了,但是這回模擬交易,白果可以自己動手了。”這是行權(quán)價,這是到期日,這表示當(dāng)前買價,這表示
當(dāng)前賣價。咦?”白果眉頭一鎖,”這個詢價是什么意思啊?”
進才一看,拍了一下自己腦袋:呵呵,這個我還真沒有跟你講過呢。這是在一個合約沒有人買賣、沒有出價而你想買賣這個合約的時候,你就可以通過這個指令,向做市商進行詢價,然后做市商就給你報價。'’
“做市商?期權(quán)交易不是像股票交易一樣,采用競價交易的嗎?為什么要詢價?為什么要報價?”白果畢竟對股票交易還是比較熟悉的,知道股票是通過集合競價和連續(xù)競價達成交易的,于是一連串的問題追問出來。
“慢慢來,—個一個問題來。”進才不緊不慢地說,”期權(quán)交易一方面和股票交易一樣,通過競價的方式達成交易,你懂的,買賣雙方的委托直接決定成交價格。另外一方面呢,期權(quán)交易也采用做市商報價。也就是說,期權(quán)交易實行的是混合交易制度。”
白果若有所思:”期權(quán)還真是一個復(fù)雜的金融產(chǎn)品啊。”
“是啊丨你看,”進才指著模擬交易的頁面,”這一個期權(quán)品種就有4個不同的到期日,每個到期日的期權(quán)又分為認(rèn)購期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán),同一個到期曰的認(rèn)購期權(quán)或者認(rèn)沽期權(quán)里又有至少一個平值合約、兩個實值合約和兩個虛值合約,所以啊,一個期權(quán)品種里面至少包括了40個期權(quán)合約,如果加上合約標(biāo)的股票價格變動后加掛的合約,合約就多了去了。”
“還真是啊,原來一個期權(quán)品種有這么多合約。真夠讓人暈的。”
“這么多的合約,不可能每個合約都交易活躍吧。一般情況下呢,是平值、輕度實值和輕度虛值的合約交易活躍,距離平值越遠(yuǎn)的合約越不活躍,深度實值、虛值的合約通常更缺乏流動性。”
“哦,我知道了。”白果的小聰明又來了,”如果我想交易這些不活躍的合約時,就需要有做市商來幫忙了。我提出詢價要求,他們就給我報價。如果我覺得價格合理愿意達成交易,他們就必須要和我成交,是這樣嗎?”“對的,用法律語言來說,你提出詢價是要約邀請,他給你報價是要約,你同意了他的要約,你們之間的合同就形成了。”
“看來期權(quán)市場上,做市商還真是很必要的啊,”白果問道,”我還是第一次聽說我們的證券市場上有這么一個群體呢。”
“其實,做市商在國外證券市場上的發(fā)展已經(jīng)有幾十年了,它起源于
美國納斯達克市場,而最早在期權(quán)產(chǎn)品上采用做市商制度的是美國最大的期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所。你一定聽說過美林、高盛、摩根士丹利這些公司,他們都是非常有名的做市商……
進才對做市商的歷史也如此了解,聽得白果頻頻點頭。這時,熱騰騰、香噴噴的意大利匹薩上來了。進才把電腦挪到一邊:”來吧,邊吃邊聊
白果舉著刀叉,有點疑惑地說:”怎么感覺做市商有點像證券市場上的活雷鋒??!我需要的時候,他就給我報價、成交,來滿足我的投資需求。他為什么要這樣做呢?對他們來講,他們有什么好處呢?”
“我的傻白果,他們當(dāng)然是有利可圖啦。”進才狠狠地咬了一大口匹薩,”你以為他們是活雷鋒啊,他們通過提供持續(xù)報價或者回應(yīng)報價,賺取期權(quán)買賣當(dāng)中的價差,通常還享有我們享受不到的交易費用優(yōu)惠??陀^上,做市商的存在,確實為我們的期權(quán)市場提供了流動性和穩(wěn)定性。”
“他們的報價還能提供穩(wěn)定性???白果不解地問,”這從何說起?既然他們要賺取價差,一定是自己有利可圖才報價吧,否則價格怎么會穩(wěn)定呢?”
“他們的報價可不是隨隨便便想報多少就報多少的,交易所都是有要求的。交易所對做市商報價的最大買賣價差是有規(guī)定的。比如,限定了最大買賣價差為買價的10%,做市商的報價不能超過這個范圍。做市商在規(guī)定的價差范圍內(nèi)報價,期權(quán)的價格是相對連續(xù)而穩(wěn)定的。”
“哦,限定了價差,這個價差看起來很小啊,那做市商在規(guī)定的價差范圍內(nèi)想要盈利,感覺上也不容易啊!“白果盤算了一下。
“是的,通常情況下,價差是非常小的,每筆交易的利潤很少,所以做市商必須做好持倉的風(fēng)險管理,通過買入或者賣出期權(quán)標(biāo)的股票或者其他期權(quán)合約來對沖風(fēng)險,否則一筆虧損就有可能將比較長時間積累的微利消耗掉。”
“幸虧交易所對做市商有要求,否則,面對做市商這樣的專業(yè)投資機構(gòu),我們這些小散戶明顯不是對手啊。”
“在做市商的管理上,各個交易所都有具體的管理規(guī)定,以保證做市商為市場提供足夠的流動性,比如最小報價數(shù)量、參與率、回應(yīng)報價時間,等等。我們的市場要求做市商的報價參與率必須為70%以上。”
“70%的報價參與率,那好像也不高啊。也就是有大量的詢價可能得不到回應(yīng)啦?”白果擔(dān)心道。
“70%是基本要求,做得越好的做市商越能獲得交易費用優(yōu)惠,因此他們?yōu)榱私档统杀?,有提高參與率的動力。另外,一個期權(quán)品種的做市商是有競爭的,可以同時有幾家做市商為一個期權(quán)品種提供做市服務(wù),所以,你擔(dān)心的問題應(yīng)該不存在啦。”進才看著面前的匹薩,意識到兩人的注意力完全在做市商的討論上,辜負(fù)了眼前的美食良景,趕緊再次招呼白果,享用匹薩要緊。
很快到了期權(quán)合格投資人考試的曰子,白果帶著必勝的信心參加了考試??荚囘^程還算順利,一考完,白果就約上三五好友慶祝自己又攻克了另外一個考試關(guān)口。誰知放榜后,一向成績不錯的白果竟然嘗了敗績,還差了不是一星半點。這讓在考場中所向披靡的白果非常郁悶,終曰郁郁寡歡,連發(fā)數(shù)條微博口誅筆伐自己的愚笨和漫不經(jīng)心。
聽到這個消息后,作為白果半個師傅的進才心里也很不好過。一是見不得白果如此自責(zé),怕白果自此開始信心不足;二是擔(dān)心初出茅廬而不勝,就再也沒了學(xué)習(xí)期權(quán)的熱情,進才也就失去了和白果接觸的機會。
一不做二不休,進才毫不猶豫給白果撥了電話,說是要幫白果分析考試失敗的原因。此時的進才,覺得主動出擊才是王道,于是約了白果周末在學(xué)校碰面。白果尚存幾分不服氣,也爽快應(yīng)約了。
這還是畢業(yè)后進才和白果第一次回學(xué)校。工作后的經(jīng)歷讓兩個人都變了好多:成熟、更諳世事,漸漸形成了在學(xué)校里并沒有接觸過的社會觀念。進才與白果來到了以前攝影社團經(jīng)常組織活動的一間教室。教室的布局還沒有變,兩人還清楚地記得自己曾經(jīng)坐在哪兒、談過什么。但這一次,卻是兩個人第一次坐在對面談心。
世事無常。
進才思緒飄了好一陣才開始切入正題。對此次考試的內(nèi)容進行一番評點后,進才發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價部分是白果學(xué)習(xí)的軟肋,決定從影響期權(quán)價格的因素開始講起。
“影響期權(quán)價格的因素有很多,徒兒你猜猜有哪些?“進才先是賣了個關(guān)子,引導(dǎo)白果先自己思考,師傅領(lǐng)進門,修行還須在本人吶。
“嗯……標(biāo)的證券的價格肯定是!剛才還提到了距離到期日的時間……嗯……行權(quán)價格?”白果也只得硬著頭皮接了招,隨便想了兩個。
“嗯,你說的都對!標(biāo)的證券價格對期權(quán)價值的影響是非常重要的。對于認(rèn)購期權(quán),標(biāo)的證券價格上升,期權(quán)價格變大,標(biāo)的證券價格下跌,期權(quán)價格變?。粚φJ(rèn)沽期權(quán)情況則相反。白果,你要不要試試分析一下行權(quán)價格的不同對期權(quán)價格的影響呢?”
“嗯,Let me try。如果是認(rèn)購期權(quán)的話,行權(quán)價越高,期權(quán)價格應(yīng)該越......越低,而對認(rèn)沽期權(quán)來說,行權(quán)價越高,期權(quán)價格就越高?”白果也不能肯定,試探著回答道。
“是的!白果很厲害啊!”進才抓住一切機會鼓勵白果,希望她重樹信心。白果的表情逐漸放松了,眼神不再像開始那樣茫然沮喪。
每個人的潛力都是無限的,承認(rèn)了這一點,也就承認(rèn)了萬事皆有可能,其實,對于想追求白果的進才又何嘗不是如此呢?
收回思緒,進才也開始拿出老師應(yīng)有的模樣和水準(zhǔn):”白果,你一定知道政府每次提高利率,股市總要跌一跌,利率水平的變化對期權(quán)的價格也會產(chǎn)生影響。借入資金就要為占用資金的這段時間付出利息,而貸出資金則會獲得利息。利率越高,投資標(biāo)的股票的資金成本就越大。而這筆成本可以通過買入認(rèn)購期權(quán)加以節(jié)省。因此,當(dāng)利率上升時,認(rèn)購期權(quán)的價格就會上漲。認(rèn)沽期權(quán)的價格正好向相反方向變化。在其他變量相同的條件下,就會出現(xiàn)利率越高,認(rèn)購期權(quán)的價格就越高,認(rèn)沽期權(quán)的價格就越低的情況。”
“那么,如果利率越低,認(rèn)購期權(quán)的價格就越低,認(rèn)沽期權(quán)的價格就越高咯?“白果也嘗試著舉一反三。
“對。而且利率的變化對期權(quán)價格影響的大小,與期權(quán)到期剩余時間的長短正相關(guān)。就是說利率變化相同時,時間越長,影響越大;時間越短,影響越小。”
“看來利率對期權(quán)價格的影響很復(fù)雜呢……還有什么因素會影響到期權(quán)價格呢?”
“除了剛才你提到的股價和行權(quán)價,到期日也是一個重要因素。到期日越久遠(yuǎn)的期權(quán),時間價值越大,也就越貴:馬上就要到期的期權(quán)的時間價值很小,期權(quán)就會便宜一些。無論是認(rèn)購還是認(rèn)沽期權(quán)都是如此。”
“哦,我明白了。時間越長,股價偏離行權(quán)價的機會和幅度就會越大;要是明天就到期了,最多也就是10%的漲跌停價。”白果若有所悟,”就這些了吧?”
“不,還有……波動率進才又舉出了一個,好像每說出一個因素,進才離白果也就越近一步一樣。
“波動率?這又是什么玩意兒啊?”
進才又一次得償所愿。
“波動率不是玩意兒!波動率是衡量股票價格變化劇烈程度的指標(biāo),
一般用百分?jǐn)?shù)表示。波動率對期權(quán)價格的影響是十分顯著的,因為波動率的大小不但代表了期權(quán)在到期時成為實值期權(quán)的可能性,還能在一定裎度上反映期權(quán)到期時的內(nèi)在價值有多少。在其他變量相同的情況下,波動率較高的期權(quán)比波動率較低的期權(quán)具有更高的價格,無論是認(rèn)購還是認(rèn)沽期權(quán)都是如此。可以說,波動率是決定期權(quán)價格最重要的一個因素!”
進才看到白果微微皺起了眉頭,開始不忍起來:”我們再說一點兒,今天的課就結(jié)束吧,請你吃大餐!”
“好啊好啊,不過我來請你吧,感謝你義務(wù)為我補課。”雖然還是想要學(xué)習(xí)更多,但總要給老師一點休息的時間嘛。
“這由不得你哦!說最后一點,股票分紅也會改變期權(quán)的價格。”
“股票分紅?如果分紅的話,股價就變動了,所以期權(quán)價格也會隨之變動,是嗎?”
“可以這么理解。實際上,分紅是指股票所代表的上市公司將一部分利潤以現(xiàn)金的形式回饋給股東,如果標(biāo)的股票發(fā)生分紅時不對行權(quán)價格作相應(yīng)調(diào)整,那么標(biāo)的股票分紅就會導(dǎo)致期權(quán)價格的變化。拿認(rèn)購期權(quán)
舉個例子,認(rèn)購期權(quán)就是一項購買的權(quán)利。假設(shè),小紅帽問大灰狼買一籃子的雞蛋,小紅帽給大灰狼10塊錢,向大灰狼買了一個月之后以100塊錢買這一籃子雞蛋的權(quán)利。結(jié)果,幾天后,籃子里有一個雞蛋孵出了小雞,大灰狼沒忍住,把這只小雞吃了。等到約定的日子,小紅帽要行權(quán),買這一籃子雞蛋時,發(fā)現(xiàn)少了一個雞蛋,秉著公正的原則,大灰狼應(yīng)該收到的錢是少于100元的。所以,如果行權(quán)價格不降低的話,期權(quán)費就應(yīng)該降低。相反,分紅會導(dǎo)致認(rèn)沽期權(quán)價格的上漲。另外,期權(quán)的到期剩余時間越長,分紅變化對其價格的影響就越大。當(dāng)月期權(quán)的價格中很可能就不包含任何分紅的影響,因為下一次分紅會發(fā)生在一兩個月之后。但是,到期剩余時間長的期權(quán)在其存續(xù)期內(nèi),可能包含兩三次以上的分紅??傊?,預(yù)期分紅的數(shù)目越大、次數(shù)越多,認(rèn)購期權(quán)的價格就越低,認(rèn)沽期權(quán)的價格就越高。”
可能是受到大餐的誘惑,進才一口氣把這部分內(nèi)容完整地說完了。
“哎呀!我應(yīng)該把你的話錄下來,回去反復(fù)聽,好好溫習(xí)呢!”白果咕噥著。
“這些因素聽著很亂,其實并不復(fù)雜。因為早在40年前,就有幾位了不起的學(xué)者,推導(dǎo)出了一個專門用于計算歐式期權(quán)價格的公式。”進才把事先打印出的Black-Scholes-Merton定價模型拿給白果。
“乖乖不得了!這個公式看起來可一點都不簡單啊。”白果再次緊鎖雙眉。
“徒兒莫怕,有為師在!”進才就是看不得白果蹙眉的樣子。
“咱們一個一個說:S0,K表示正股價格和行權(quán)價格;r是利率水平;T表示期權(quán)還剩多長時間到期,比如還剩6個月到期,T=0.5年;ex代表波動率;c,p分別表示認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的價格。只要把上面這幾個參數(shù)代入公式,先算出4和名,得到W(d,)和w(cy的數(shù)值,就可以算出期權(quán)價格了!現(xiàn)在網(wǎng)上很容易找到期權(quán)計算器,隨便搜索一下就一大堆,根本不需要自己算d1和d2,只要把幾個定價參數(shù)輸入就行了。”說完進才拿出手機捜索”BS期權(quán)計算器”,馬上就有一長串搜索結(jié)果出來。
“噢,這倒是省事了。”突然白果好象發(fā)現(xiàn)了什么,問道,”你剛才不是說分派股息也會影響期權(quán)價格嗎?為什么這個定價公式里沒有這個
參數(shù)?”
“你還真是細(xì)心!”進才由衷地夸了白果一句,”那是因為我們的期權(quán)在分派股息時會進行合約調(diào)整,把股票分紅對期權(quán)價格和投資者權(quán)益的影響全都考慮進去,所以在定價時就不需要另外把股息計算進去了。如果沒有合約調(diào)整這回事,就要把股息對期權(quán)價格的影響考慮進去了。這種情況的期權(quán)公式也很簡單,只要把公式中的S。換成SQe-qT,把r換成r-q就行了,這里q是分紅率。”
白果豁然開朗:”嗯,能研究出這個東西的這幾位數(shù)學(xué)家可真不簡單,期權(quán)這么復(fù)雜的東西愣是被他們搞出一個簡單的計算公式來。”
“搞出這個公式的有鼎鼎大名的哈佛商學(xué)院教授羅伯特•默頓(RobertMe「ton)和斯坦福大學(xué)教授邁倫•舒爾斯(MyronScholes)。他們
創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克一舒爾斯期權(quán)定價模型(Black-ScholesOptionPricingModel)為各種以市價變動定價的衍生金融工具的合理定價奠定了基礎(chǔ)。本來舒爾斯與他的同事、已故數(shù)學(xué)家費雪•布萊克(FischerBlack)在20世紀(jì)70年代初合作研究出了一個期權(quán)定價的復(fù)雜公式。但與此同時,默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其他有關(guān)期權(quán)的有用結(jié)論。結(jié)果,兩篇論文幾乎同時在不同刊物上發(fā)表。所以,布萊克一舒爾斯定價模型亦可為布萊克一舒爾斯一默頓定價模型。默頓擴展并完善了原模型的內(nèi)涵,使之可運用于許多其他形式的金融產(chǎn)品。正是因為這一研究成果,在1997年10月10日,第29屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了舒爾斯和默頓,不幸的是布萊克在1995年過世,否則他也必定是諾獎得主。你知道嗎?瑞典皇家科學(xué)協(xié)會稱贊他們在期權(quán)定價方面的研究成果是25年來經(jīng)濟科學(xué)中最杰出的貢獻呢。”
進才說罷從手機上搜索到三位大師的照片,拿給白果看。
白果很專注地看著三位大師的照片,然后又看了看進才,突然冷不丁冒出一句:”還是布萊克比較帥!是我喜歡的類型!”
進才嚇了一跳,仔細(xì)看了看布萊克的照片,還好覺得自己的臉型跟他頗有幾分相似之處。
“肚子餓了!走起,吃飯!“覺得自己長得像布萊克,自我感覺良好的進才別提有多得瑟了。
兩人收拾好東西,走出了學(xué)校教室。已承載了很多故事的這間教室,因為進才和白果今天在這里更顯得躍動而光彩迷人起來,仿佛被施予了生命一般。如果人生真的需要”致青春”的話,誰敢說教室不是最適宜的地點呢!
期權(quán)小知識9:決定期權(quán)價格的因素(以股票為例)
決定期權(quán)價格的因素包括標(biāo)的股票價格、期權(quán)的行權(quán)價格、剩余期限、股票分紅、標(biāo)的股票價格波動率變化和利率水平等。這些因素對期權(quán)價格的影響如下:
相關(guān)因素變化 |
認(rèn)購期權(quán)價值 |
認(rèn)沽期權(quán)價值 |
標(biāo)的股票價格上漲 |
上升 |
下降 |
標(biāo)的股票價格下跌 |
下降 |
上升 |
行權(quán)價上升 |
下降 |
上升 |
行權(quán)價下跌 |
上升 |
下降 |
到期剩余時間減少 |
下降 |
下降 |
分紅增加(行權(quán)價不變) |
下降 |
上升 |
分紅減少(行權(quán)價不變) |
上升 |
下降 |
波動率提高 |
上升 |
上升 |
波動率降低 |
下降 |
下降 |
利率水平上升 |
上升 |
下降 |
利率水平下降 |
下降 |
上升 |