一、策略簡介

股票通常的投資獲利方式是低買高賣，獲取價差的收益，在趨勢相對比較明顯的行情下，投資者盈利的機會較高；但是在震蕩行情下，由于證券沒有明確的漲跌方向，投資者出現(xiàn)判斷錯誤的可能性較大，投資難度較高。

通過期權(quán)合約可以構(gòu)建賣出跨式或?qū)捒缡讲呗裕摬呗允且环N中性策略，最大的好處是可以不用判斷短期股票漲跌方向，只要股票價格在某個范圍內(nèi)震蕩，都可以獲利。反之，當股市無論單邊上漲還是單邊下跌，投資者都會面臨較大風險，因此需要投資者做好頭寸風險控制。

二、賣出（寬）跨式策略構(gòu)建方式

賣出跨式策略=賣出行權(quán)價為K的認購合約+賣出行權(quán)價為K的認沽合約

賣出寬跨式策略=賣出行權(quán)價為K1的認沽合約+賣出行權(quán)價為K2的認購合約 （K1<K2）

權(quán)利金：收入兩份權(quán)利金；保證金：凍結(jié)保證金

賣出跨式的兩個盈虧平衡點=K±收入的總權(quán)利金；

賣出寬跨式的兩個盈虧平衡點=K2+收入的總權(quán)利金，K1-收入的總權(quán)利金

賣出跨式和寬跨式的損益圖如下：

二者異同點：

二者相同點在于，（1）都是Delta中性策略，即在其他條件不同的情況下，標的證券的漲跌方向不影響策略；（2）都是做空波動率，標的證券波動越大，策略容易產(chǎn)生虧損，波動率約小，越容易產(chǎn)生盈利，如果預(yù)期波動率會擴大的，則可以構(gòu)建買入（寬）跨式策略；（3）因為成分合約都是義務(wù)倉，時間價值的流逝對兩個策略都是有利的。

二者的區(qū)別在于，（1）由于賣跨式策略通常采用平值附近的合約構(gòu)建，而賣跨式通常采用兩個偏虛值的合約構(gòu)建，所以賣跨式比賣寬跨式有更高的權(quán)利金收入，即潛在最大收益比賣寬跨式高；（2）如上面盈虧圖所示，當標的證券價格落在兩個盈虧平衡點之間，策略產(chǎn)生盈利，賣寬跨式的盈利區(qū)間比賣跨式的更寬，盈利概率會更高一些，即容錯率更高一些。

所以二者相較各有優(yōu)劣，具體選擇哪個策略還是依賴于投資者自身風險承受能力和對未來行情波動的預(yù)期。

綜上所述，賣跨式和寬跨式策略結(jié)構(gòu)十分相似，當行情在兩個盈虧平衡點直接震蕩時候，組合策略產(chǎn)生盈利；當行情大幅波動，超出盈利區(qū)間時，組合策略產(chǎn)生虧損。二者主要的盈利因素來源于波動率降低和時間價值衰減。

三、案例說明

某日50ETF行情為3.42，其期權(quán)合約如上，（1）投資者構(gòu)建跨式策略，賣出7月購3400一張和7月購3400合約一張，分別獲得權(quán)利金718元和429元，共獲得權(quán)利金1147元，繳納保證金約4646元；（2）投資者構(gòu)建賣出寬跨式策略，賣出7月購3500和7月沽3300，分別收入權(quán)利金285元和152元，共437元，繳納保證金3742元。

（1）賣跨式策略當標的證券上漲超過2.77%或下跌超過3.94%就會產(chǎn)生虧損，反之在區(qū)間內(nèi)波動就會有盈利，而且波動越小，盈利越高；（2）賣寬跨式策略當標的證券上漲超過3.62%或下跌超過4.79%就會產(chǎn)生虧損，反之在區(qū)間內(nèi)波動就會有盈利，而且波動越小，盈利越高。

綜上所述，在震蕩行情下，未來趨勢尚不明朗，方向性的策略有較大的不確定性。通過構(gòu)建賣（寬）跨式策略，忽略方向的影響，只要波動不大就能獲利，從而提高交易的勝率。

四、賣出（寬）跨式的風險

    賣出（寬）跨式的理論上有無限虧損的可能，所以運用該策略要求投資者對風險更加敏感。

1.波動率風險。賣出（寬）跨式的主要風險來源于波動率的放大，波動率越大，標的證券的價格越容易離開盈利區(qū)間，并且在極端行情下，如果投資者沒有有效的風控手段，非常容易產(chǎn)生巨額虧損。當波動率有上升趨勢的時候，可以及時平倉止損，避免風險進一步擴大。

2.行權(quán)風險。賣出（寬）跨式策略是又兩個義務(wù)倉組成，如果在到期日沒有平倉，容易出現(xiàn)其中一個成分合約被指派行權(quán)，如果沒有準備好資金或者標的證券的話，會產(chǎn)生行權(quán)違約風險。投資者應(yīng)當在臨近到期日的時候關(guān)注持倉，如果不愿意進入行權(quán)指派階段的，可以及時平倉了結(jié)頭寸。

3.保證金風險。組成賣出（寬）跨式策略后，投資者可以享受到部分保證金減免的政策福利，但是如果行情出現(xiàn)單邊上升或單邊下跌的情況，投資者將被要求繳納更多的保證金，如果沒有及時繳納，會出現(xiàn)強平風險。當出現(xiàn)單邊行情的時候，可以及時平倉止損；或者進行買入認購（行情單邊上漲時）和買入認沽（行情單邊下跌時），來對沖單邊行情帶來的風險。

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附：個人期權(quán)賬戶開通條件（五有一無）

目前，交易所股票期權(quán)對個人投資者的開戶門檻主要設(shè)置為“五有一無”：

1.有資產(chǎn)：個人不低于50萬元，指開戶前20個交易日日均的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的資金或證券）

2.有測試：通過交易所認可的相應(yīng)等級期權(quán)知識測試

3.有仿真：具有交易所認可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷

4.有交易：開立賬戶6個月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經(jīng)歷

5.有風險承受能力：通過適當性評估且風險承受能力“C4”及以上

6.無不良信用記錄

免責聲明：

該內(nèi)容僅為投資者教育之目的，不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)當以該等信息取代其獨立判斷或僅依據(jù)該等信息做出投資決策。對于投資者依據(jù)該內(nèi)容進行投資所造成的一切損失，東方財富證券不承擔任何責任。